中金：督察心动公司跑赢行业评级 上调打算价至93.7港元

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　　中金发布研报称，督察心动公司（02400）归母净利润预测25/26年16.5/19.5亿元。现时股价对应21/18倍25/26年P/E。督察跑赢行业评级，因TapTap变现智商及将来布局具备估值溢价，上调打算价14%至93.7港元，对应25/21倍25/26年P/E，上行空间16%。

　　中金主要不雅点如下：

　　事迹全体稳健盈喜及该行预期

　　公司1H25收入同增39%至30.8亿元（预报不少于30.5亿元），期内溢利同增223.5%至8.11亿元（预报不少于7.90亿元），归母净利润同增268%至7.55亿元，经疏浚净利润同增235%至7.96亿元。全体稳健该行预期。

　　游戏：《瑶池外传M：初心折》境外增量显耀，《心动小镇》买卖化发力，下半年蔼然《伊瑟》空间

　　公司1H25游戏收入同增39%至20.7亿元，公司公告默示主要系《瑶池外传M：初心折》《心动小镇》《火把之光》进展追究鞭策游戏增长。

　　瞻望后续，该行以为存量游戏蔼然：1）《心动小镇》下半年买卖化提速、PC版及国外版（公司默示26年头上线）增量；2）《瑶池外传M：初心折》2H25在国外其他阛阓上线进展。新游蔼然：1）《伊瑟》9月25日上线国服；2）《瑶池外传RO：守护不朽的爱》年底测试及26年规画。

　　TapTap：平台稀缺性突显，执续挖掘变现潜能，PC版/小游戏有望孝顺将来增量

　　该行以为正向规画杠杆下收入增长带动利润率进步，全体盈利智商强。社区生态升级，用户活跃度进步。公司默示MAU虽基本同比执平（中国版4，362.5万东说念主，同增1%），但用户活跃度有所进步（CEO8月初公开共享默示往日12个月平台DAU进步11%）。从社区生态层面，公司1H25鞭策更多游戏接入TapSDK与生态干事以终了数据互通，将用户数据反哺社区鞭策产出互异化试验，使社区生态进一步升级。

　　算法时刻升级，买卖变现加深

　　公司默示通过升级告白系统基础模子，进步告白服从，鞭策Tap收入同增38%至10.1亿元。从行业角度看，该行以为Tap在游戏买量平台中具备稀缺性，有望通过执续内化升级及外皮供给丰富而取得更多阛阓份额。

　　延展场所：公司于本年4/7月分裂发布TapTapPC版/TapTap小游戏

　　该行以为PC版有望增强游戏多端协同，在更好更全面干事用户的基础上，获取更多告白预算增量；小游戏布局或为将来AI游戏创作门槛镌汰奠定基础。而在TapADN（面向游戏拓荒者推出的告白定约平台，提供买卖变现及用户增长惩处决议）方面，公司于事迹会默示现时处于前期发展阶段，后劲阛阓在几十亿元限度。

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包袱剪辑：史丽君